揭开T0策略的面纱系列二：T0策略的分类及特点 返回列表

在上一篇文章中（揭开T0策略的面纱系列一：T0交易是如何实现的？），我们主要是从如何实现T0策略及其具体优势的角度进行介绍。本文我们将基于国泰君安期货整理汇总的信息，从T0策略的分类及其特点的角度进行介绍。从策略的执行方法上，整体可以将T0策略分为手工 T0 和程序T0。

手工T0策略

我们首先来介绍手工T0策略。手工T0主要是通过交易员手工交易来实现，交易员捕捉股票价格的日内高低点，并获取相应的收益。

手工T0一般由管理人通过严格管理所有交易员权限的方式实现，具体包括每个交易员每日的交易限额，亏损限额，可交易的券单等，并从而控制产品整体的波动和整体的亏损限额，不留隔夜敞口。根据国泰君安期货的介绍，一般成熟的交易员每日交易权限可达到2000万以上，初级交易员每日的交易限额一般在500万以下。

手工T0交易员一般会参考股票的流动性、波动率、日内振幅、交易成本等因素，选择自己认为相对好做并且擅长交易的股票。管理人会统一汇整交易员报送的股票清单，并向合作的券商报券，完成T0策略底仓的建立。一般来看，借券期限一般以7、14、28天为主。

因手工T0一般的运营成本和人力成本较高，手工 T0收取的产品业绩报酬一般也会比较高，甚至达到50%及以上。整体来说，手工T0策略非常考验和依靠交易员的个人能力，甚至同一家管理人的不同产品和负责的交易员，业绩表现可能也会存在较大的差异。

程序T0策略

程序化T0策略则主要是依据管理人的模型和程序。相比之下，程序化T0的运营成本和对于交易员能力的要求相对小得多。对于同一套成熟的模型来说，基本可以快速复制到市场上的大部分股票上，尤其是流动性较好的个股上面。也有管理人会针对个股的特征进行精细化地学习和处理，所以对于个股短期的预测也更加准确。

在个券选择方面，很多成熟的T0策略管理人没有手工T0策略那么挑剔，一般普通的一篮子股票就可以满足，而且一篮子股票的成本相对于指定个券来说更低。所以从产品角度来看，程序T0产品一致性和策略的可复制性整体优于手工T0策略，且产品对于券源的要求相对较低，规模较于手工T0策略更容易做大，且业绩报酬的收取显著低于手工T0策略。

具体来看，程序 T0 大致能够分为高频和中低频。其中，高频程序 T0 对于获取行情数据的速度和交易执行的速度和成交情况要求较高，所以管理人一般是通过证券和期货公司的高速柜台进行，并通过盘口和订单簿来预测个股的价格波动，频段一般从秒到分钟。所以一般对于高频程序化T0策略的考核，在尽调时会尤其关注交易执行的能力、滑点大小等。

中低频T0策略其实只是相较于高频来说，预测时间相对更长，交易速度相对较慢，但预测的频段一般也达到了分钟到小时的级别。且由于预测的时间更长，管理人可以通过更复杂的算法和数据来做预测。一般来说，程序化高频策略的换手更高，胜率较高，但成本相对更高，盈亏比较低；而程序化中低频策略的换手较低，胜率比高频策略低，但是成本相对较少，盈亏比较高。

国泰君安期货研究所将观察池内的部分T0策略管理人按照程序T0与手工T0进行分类，等权计算他们的周度收益的表现，发现两种策略的相关性为 0.41，属于较低的正相关，符合整体认知，如图。

可以看到，无论是手工T0策略还是程序化T0策略的都非常稳健，较少的周度收益率为负数。在后续的文章中，我们会继续从T0策略的收益特征等角度进行分析和介绍。

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